買殼方并非看重殼公司的凈資產(chǎn)價(jià)值，而是看重其擁有的上市資格所能帶來(lái)的效用或價(jià)值。這是由殼公司的凈資產(chǎn)價(jià)值決定的，它主要是指其清算價(jià)值，殼的這部分價(jià)值可以通過(guò)資產(chǎn)評(píng)估來(lái)確定。殼公司的凈資產(chǎn)價(jià)值相對(duì)來(lái)說(shuō)是比較低的，這是因?yàn)榧热黄髽I(yè)被喻為殼，說(shuō)明其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳，可能虧損甚至資不抵債，其資產(chǎn)質(zhì)量一般也不高。殼公司的凈資產(chǎn)價(jià)值一般與殼公司的股票價(jià)格相差甚遠(yuǎn)。這主要是指在不同購(gòu)并目標(biāo)下的相關(guān)收益，比如殼公司已有的市場(chǎng)份額、殼公司的廣告效應(yīng)、稅收優(yōu)惠、殼公司產(chǎn)品的商標(biāo)價(jià)值等。在我國(guó)目前的殼交易中，殼公司的價(jià)格一般是以其凈資產(chǎn)價(jià)值和無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值確定的，通常未考慮其虛擬價(jià)值。

　　殼公司的主要利用價(jià)值應(yīng)依據(jù)其對(duì)使用者產(chǎn)生的效用而定。一般殼公司的成立年限對(duì)于買者是比較看重的，真正的經(jīng)營(yíng)流水不是很在意的。

　　換句話說(shuō)，買“殼”方并非看重殼公司的凈資產(chǎn)價(jià)值，而是看重其擁有的上市資格所能帶來(lái)的效用或價(jià)值。 根據(jù)年月國(guó)家國(guó)資局和體改委聯(lián)合發(fā)布的《股份有限公司國(guó)有股股東行使股權(quán)行為規(guī)范意見(jiàn)》第十七條的規(guī)定，“轉(zhuǎn)讓的價(jià)格必須依據(jù)公司的每股凈資產(chǎn)、凈資產(chǎn)收益率、實(shí)際投資價(jià)值 （投資回報(bào)率）、近期市場(chǎng)價(jià)格以及合理的市盈率等因素來(lái)確定 ， 但不得低于每股凈資產(chǎn)。”可見(jiàn)，每股凈資產(chǎn)是國(guó)有股轉(zhuǎn)讓的政策底價(jià)，而法人股的轉(zhuǎn)讓則沒(méi)有這個(gè)限制，轉(zhuǎn)讓價(jià)格的確定應(yīng)綜合考慮多種因素。

　　因此，可以從以下三方面來(lái)理解殼公司的價(jià)值構(gòu)成：

　　一、“殼”所代表的資產(chǎn)價(jià)值

　　這是由殼公司的凈資產(chǎn)價(jià)值決定的，它主要是指其清算價(jià)值，殼的這部分價(jià)值可以通過(guò)資產(chǎn)評(píng)估來(lái)確定。

　　殼公司的凈資產(chǎn)價(jià)值相對(duì)來(lái)說(shuō)是比較低的，這是因?yàn)榧热黄髽I(yè)被喻為“殼”，說(shuō)明其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳，可能虧損甚至資不抵債，其資產(chǎn)質(zhì)量一般也不高。因此，殼公司的凈資產(chǎn)價(jià)值一般與殼公司的股票價(jià)格相差甚遠(yuǎn)。這部分價(jià)值對(duì)于相關(guān)行業(yè)的公司也許有用，對(duì)于不相關(guān)行業(yè)的公司來(lái)說(shuō)，通常需要進(jìn)行資產(chǎn)置換和資產(chǎn)剝離以使上市公司輕裝上陣，重新獲得發(fā)展機(jī)會(huì)。

　　二、殼公司的無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值

　　這主要是指在不同購(gòu)并目標(biāo)下的相關(guān)收益，比如殼公司已有的市場(chǎng)份額、殼公司的廣告效應(yīng)、稅收優(yōu)惠、殼公司產(chǎn)品的商標(biāo)價(jià)值等。這部分價(jià)值通常也可以通過(guò)資產(chǎn)評(píng)估確定。

　　三、殼公司所體現(xiàn)的虛擬價(jià)值

　　這純粹是由于“殼”資源稀缺而產(chǎn)生的。它是超越凈資產(chǎn)價(jià)值的虛擬價(jià)值。這種價(jià)值是由于企業(yè)的上市流通股因資源稀缺而產(chǎn)生的。它代表著上市流通的權(quán)利，純粹是由市場(chǎng)行為決定的，隨著二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)的不同而不同，二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格越高，其增資配股能力越強(qiáng)，殼價(jià)值也越大，其數(shù)額等于上市公司的市場(chǎng)價(jià)值與假設(shè)該公司未上市時(shí)的市場(chǎng)價(jià)值的差額。 這種虛擬性價(jià)值與“ 物以稀為貴”有同樣的解釋，取決于殼公司對(duì)購(gòu)買方產(chǎn)生的效用。這種價(jià)值對(duì)買“殼”方來(lái)說(shuō)是一種尋租價(jià)值，企業(yè)為獲得壟斷收益，便會(huì)進(jìn)行尋租活動(dòng)，從而產(chǎn)生尋租成本。

　　當(dāng)尋租成本與利用“殼”資源取得壟斷收益的成本一致時(shí)，這時(shí)的尋租成本與直接發(fā)行股票的固定成本之和便可視為“殼”資源的虛擬性價(jià)值。 在我國(guó)目前的“殼”交易中，殼公司的價(jià)格一般是以其凈資產(chǎn)價(jià)值和無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值確定的，通常未考慮其虛擬價(jià)值。殼公司的虛擬價(jià)值是買“殼”方所真正看重的，但它卻未能在“殼”交易價(jià)格中得到反映，我們認(rèn)為這不盡合理。這種狀況一方面與我國(guó)“殼”交易行為中行政干預(yù)過(guò)重、市場(chǎng)化程度不高有關(guān)，另一方面也與我國(guó)目前沒(méi)有評(píng)估“殼”資源虛擬價(jià)值的具體方法有關(guān)。

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